强势美元有利于美国核心竞争力

强势美元有利于美国核心竞争力

[综合来看，强势美元更符合美国利益，当然强势美元不代表美元汇率一定要多高]

2014年5~11月，美元指数累计升值已超10%，市场一致预期美元进入了升值周期。经济学的基本知识告诉我们，一国货币走强会增加本国进口、抑制出口，降低本国产品竞争力，拖累本国经济增长。那么，在美元已经确定进入升值周期的情况下，是否可以简单推断出美元升值对美国经济复苏不利呢？美国为什么不对汇率进行干预？在历史上美国不止一次干预过美元汇率。

美元升值周期往往美国经济强劲

美元走强或许一定程度上会恶化美国的经常项目赤字，但美元强弱对美国经济金融的综合影响远远不是那么简单，美元和美元汇率也远不仅仅是一个经济问题，还涉及到国际关系、地缘政治等方方面面。从更宽泛的角度来讲，正如美国前财政部长罗伯特·鲁宾所言：“强势美元政策符合美国的利益。”

进入牙买加体系之后，美元走势呈现出五个清晰的贬值和升值周期：(1)1972~1980年贬值周期：美元泛滥，金本位瓦解，美国经济陷入滞胀；(2)1980~1985年升值周期：高利率带美国走出滞胀，美元大幅升值带来拉美债务危机；(3)1985~1995年贬值周期：广场协议带动美元走向贬值；(4)1995~2002年升值周期：发生互联网经济、亚洲金融危机，资本大量流入美国；(5)2002~2011年贬值周期：互联网泡沫破裂，新兴市场高增长。

我们可以看到，美元升值周期往往都是美国经济改善或者表现更好的时期，相反，在美元贬值周期，美国经济表现基本并不令人满意。在1980~1985年美元升值周期，时任美联储主席的保罗·沃克尔，连续提高联邦基金利率，一度达到20%。高利率政策下，美国货币供应量增速开始大幅下滑，投资者信心恢复，里根政府也实施大规模减税政策以刺激经济，并推动制造业向高端发展，最终美国经济走出滞胀，恢复活力。

上世纪90年代中后期，美国网络科技时代来临，由此带来的互联网繁荣成为新的增长动力，美国迎来黄金时期。在该时期，克林顿总统大幅减赤使得财政转为盈余，美联储进入漫长加息过程，网络科技发展推动经济走强，美国资产吸引力大增，资本大量流向美国，引发1997年亚洲金融危机。当然，不能说美元升值使得美国经济走强，但是美元走强意味着美国经济表现良好或相对外部世界更好、财政改善，意味着美国的整体实力的相对走强。

弱势美元对美国经济的作用

值得商榷

单从贸易角度来讲，疲软的美元确实能对促进出口、抑制进口起到一定作用，这一点毋庸置疑，但综合来看弱势美元对美国经济的作用值得商榷。

首先，美元贬值并不一定能在多大程度上促进美国出口。2000~2012年间，美国累计原油和汽油产品的贸易逆差为2.87万亿美元，占同期贸易赤字的40.5%，到2013年，这一比例更是高达51%。对石油的需求相当缺乏弹性，不会因为价格的变化而产生太大的变动。美元与石油价格通常是相反的，美元疲软往往意味着能源价格上升，在需求缺乏弹性的情况下，能源逆差就会恶化。美国出口和进口的商品的结构有很大差别。出口商品中资本品占比达33.8%，进口商品中资本品只占24.5%；出口商品中高科技产品占20.2%，而在进口商品中占17.7%。美国进口更多的是对价格敏感的消费品，而出口更多的是对价格不那么敏感的资本品和高科技产品。这种出口产品结构特征决定了美国商品的需求更多取决于贸易伙伴的收入水平而非美元的价值。

其次，贸易赤字对美国并没有那么重要，美国抓住不放，更多是为了政治目的。净出口对美国经济的贡献并不大，相对私人部门投资和消费来说要小得多。美元升值降低了进口品的价格，会抑制美国消费价格上升，这有利于提高居民的财富，进而增加本土需求和消费支出。经常账户收支水平不是衡量美国经济实力的好指标，因为事实上这显示了这个国家如此富裕和具有特殊地位，可以长期保持巨额赤字而不发生问题。美国的跨国公司通过开设海外子公司来进行国际竞争。

从金融角度来看，过分关注贸易逆差实际上是夸大了贸易流的重要性，而忽视了当今世界中起到更重要作用的资本流。2013年外汇市场的日交易量达到5.3万亿美元，而2013年全球贸易总额也不过37.66万亿美元。美国的核心竞争力在于其金融服务能力和跨国公司的投资能力，而不是出口的竞争能力，尽管美国出口能力并不弱。

由于美国拥有世界上最发达的国债市场，其深度、广度、流动性都是无可比拟的，这使得中、日、石油输出国以及全球寻求避险的资本流向美国国债市场避险，美国的利率因此被压低，而美国跨国公司又反过来在全球开展投资，跨国公司投资收益率远远高于美国国债收益率，这使得美国成为了全球银行。

这样有利于美国的循环在美元走向弱势的情况下是会被破坏的，如果美元贬值，外国投资者必然要求更高的收益率来补偿可能出现的汇率损失，这对美国巨额债务利息也不利，也对当前美国退出QE和加息不利。

疲软的美元让美国跨国公司所擅长的全球投资的美元成本实际上变得更加昂贵。当前发达国家特别是美国的跨国公司改变原来的竞争模式，开始通过直接投资在各地参与市场竞争，强势美元使得美国跨国公司的投资成本更加低廉。如果为了促进出口而认为应使美元贬值，实际上是在伤害美国的核心竞争力。

强势美元对美国有利

强美元对美国之利，绝对大于丢失的一点出口份额。

1995~2001年，克林顿执政后期，美国转向实施强势美元政策，这一时期美元地位大幅回升。1992年，各国央行的外汇储备仅有46%是美元，而在2000年，这一比例上升到了70%。

1995年，克林顿政府对美国的对内对外政策进行了一轮较为全面的反思与评估。这期间，一个关键人物鲁宾被任命为财政部长。鲁宾曾担任过高盛的总裁，有着华尔街式的思维。鲁宾的观点可以浓缩为一句话：强势美元政策符合美国的利益。

他凭借财长权利和个人魅力，成功推动美国转向强势美元政策。强势美元政策的核心内容是运用货币政策工具遏止美元的颓势，容许美元汇率的适度高估，解决美国经济中面临的问题，促进美国经济增长。通过强势美元政策，美国成功巩固了美元的国际地位。

强势美元政策也是美国国内利益集团博弈的一个结果。制造业和农业偏好弱势美元，而服务业和金融业偏好强势美元。制造业和农业往往对应的是货物贸易的出口竞争力，而服务和金融业则代表着美国最有优势的产业。

从总体来看，净出口对美国经济的贡献并不大，远小于私人投资对美国经济的作用，并且贬值实际上增加了商品进口的成本，并不能削减多少贸易赤字。相反，会抑制消费。通过强势美元政策，美国可以吸引全世界的剩余资金流入美国，从而促进美国投资。强势美元可以保证为了配合促进投资战略而采取宽松的货币措施不带来高通胀。通过强势美元政策吸引外资流入，降低银行利率，刺激消费和投资，利用快速发展的证券市场，引导资金流向高新产业，鼓励企业重组和调整，增强在全球的竞争力，以此来支持美元的强势地位，从而形成一个正反馈的良性循环。

“强势美元”当然不是简单意义上的汇率强势，而是维持美元在国际结算、国际资本市场以及各国外汇储备中的绝对主导强势，这才是“强势美元”的真正含义。

强势货币的含义为具有较高的国际储备地位、处于国际汇兑中心、在国际贸易和金融交易中占据主要计价结算位置的货币。布雷顿森林体系后，美元与黄金脱钩，转而与石油与国际大宗商品相捆绑，特别是石油，只要需要石油买卖，就需要储备美元，因为石油是用美元计价的。作为国际储备、记价、结算货币的发行国，美国一直是国际资本的最后安全阵地，这是支撑强势美元的重要因素。

长期来看，美元作为美国国力的集中表现，实际上反映了美国与其他国家经济实力的此消彼长，以及美国各个领域一系列政策变化带来的美国与世界其他国家力量对比的变化。

美元强弱还是美国外部世界的稳定程度的反向指标。当前支撑美元走强的是美国经济复苏良好、美国财政的整固、世界其他地区的相对衰落。在美元贬值周期，美元的地位都受到极大伤害，美国所得市场份额并没有增加，所以，美国是不会自废武功来促使美元贬值的。

总之，综合来看，强势美元更符合美国利益，当然强势美元不代表美元汇率一定要多高，美国当然希望美元汇率较低的情况下美元地位能不断巩固增强，但这是矛盾的。强势美元政策的发起人鲁宾在任财长期间，从未就代表美元强势或弱势的具体价位做出暗示，“强势美元政策”的内容从来未被明确定义，具体的实施手段和工具也没有。自鲁宾之后，萨默斯 、奥尼尔、斯诺乃至盖特纳等，没有任何一位美国财长愿意而且能够提供一个前后连贯的解释。美国政府通常在美元出现贬值而令市场怀疑时，抛出“强势美元政策”，以此向公众表明政府态度，增强人们对美元的信心，但实际上并未采取实际的手段。但不论如何，从美国政府官员的表态中我们可以得到一个基本信息，美元走强并不会伤害美国。

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